葛拉汉警告美股史诗级泡沫,"破裂"前会有这些讯号

来源:文学城

近期受到美债风暴影响,美股表现震荡,连带影响全球股市。先前多次强调泡沫危机的传奇投资人葛拉汉(Jeremy Grantham)早前也发出警告,目前美股的泡沫程度堪称”史诗级”,且很可能在2021年5月之前破裂。不过比起到底有多严重,投资人或许更想知道,泡沫即将破裂前会有哪些迹象?


金融史上发生过不少泡沫危机,例如郁金香狂热、密西西比泡沫、南海泡沫、1929年华尔街股灾、1990年代日本泡沫经济、1995年至2001年dot-com泡沫,以及2008年金融海啸等。资产价格泡沫对经济造成多大的损害,要看涉及哪些领域及影响有多广泛。例如,1989年到1992年日本土地、股市泡沫,导致日本经济长期停滞,整个1990年代被称为”失落的10年”;2000年.com泡沫和2008年房地产泡沫也让美国经济严重衰退。


2003年利率降至1.3% 为美国房产泡沫埋下种子


根据5阶段明基思-金德博格模型,市场泡沫从成形到破灭会历经几个阶段,首先,因为新技术变革等外在冲击,使投资人预期市场将出现重大改变,此阶段被称为变动期(Displacement)。历史上多数泡沫的起因都和创新技术或历史上的极低利率有关,例如联邦基准利率从2000年7月的6.5%,2003年6月降至1.2%,房贷利率更触及历史新低,为后续房地产泡沫埋下种子。


第2阶段,随着基本面改善带动价格上涨,此阶段会吸引大量媒体报导,投资人害怕错失千载难逢的机会,引发更新一波投机热潮,此阶段称为理性繁荣期(Boom);第3阶段,资产交易量、价爆发,加上杠杆助燃,市场进入异常兴奋(Euphoria)的阶段。


泡沫最高峰时 投资人认再高价格都会有人接手


此时,投资人把风险抛到九霄云外,市场歌颂新的估值方式和指针,试图证明价格上涨的合理性。投资人也总以为,无论在什么价位,都会有更笨的傻瓜(greater fool)来承接。例如在1989年日本房地产泡沫到达高峰时,当时东京1处土地每平方公尺价格是13.9万美元,为曼哈顿房地产价格的350倍;同样在2000年dot-com泡沫巅峰时,那斯达克指数的所有科技成份股的总市值,高于多数国家的GDP(国内生产毛额)。


接着在第4阶段,聪明的资金注意到泡沫即将来袭的讯号,内部人士开始卖出部位、获利了结(Profit-Taking),将价格被炒得老高的资产出售给后续进场者,以降低自身曝险;直到愈来愈少新的参与者被吸引,价格开始恶化,最终引发泡沫破裂的恐慌(Panic)阶段。


2008次贷风暴 一年前法巴就已察觉


不过,正如凯因斯所言,市场能保持非理性的时间,比1个人能维持不破产的时间更久,因此泡沫真正破裂的时间极难掌握。虽然每一次投机热潮的内容不同,但大致延着相同轨迹发展,就像经济学家金德博格所说,”细节会不断衍生,但架构却是不会变的”。


而投资人往往忽略会崩盘前,在获利了结阶段的一些关键警告讯号。例如2008年次贷风暴爆发前,法国巴黎银行在2007年8月冻结了旗下3档投资于次级房贷之货币型基金,原因是相关基金未能反映合理价值。


起初这件事让市场动荡感到不安,但在接下来几个月却完全被遗忘,全球股市再度创下新高。现在回想起来,法巴的想法才是正确的,而泡沫破灭的警讯就是这类来自相对小的事件,会像”矿坑里的金丝雀”一样,在危机来临前提早预示。


恐慌发生时 伴随货币紧缩、银行倒闭


在进到恐慌期前,也总是会有货币紧缩先来暖场,或者伴随银行、证券公司或企业倒闭来拉开序幕。例如1929年9月,股市难以再被新的利多提振,对所有坏消息都显得非常敏感,9月中伦敦传来哈特里(Clarence Hatry)商业帝国诈欺案,导致公司倒闭、投资人损失惨重,此事重创英国股市,加深美股投资人不安气氛。


同年10月,美国主要媒体持续报导股市下跌,华盛顿邮报开始关注公用事业类股遭到抛售,纽约时报将1次股市下跌归咎到投机者纷纷放空,且外资已经离场,最终在10月24日迎来”黑色星期四”,道琼工业指数下挫11%,交易量更暴增3倍,为接下来的经济大萧条拉开序幕。也有人认为,更早在8月纽约联准银行就将贴现率从5%上调至6%,9月英格兰银行也跟进,随着利率上升,融资就已陆续减少。


投机若成常态 社会弥漫一步登天气氛


资产泡沫还有其他常见的特征。随着狂热不断升温,可进行投机的资产质量却会不断下降,被炒作的商品甚至不具实际价值。例如1636到1637年郁金香狂热最高峰时,不只罕见、一般球茎飙涨,就连平常会被倒进土里的货色也能卖到好价格,没人想矫正歪风,只想以更高的价格出售。等到泡沫散去,罕见球茎依然昂贵,普通球茎价格却再也回不去。


一旦投机成为最通俗的经济活动,社会弥漫想要一步登天的想法,看不起透过努力工作付出、节俭生活来换取稳健收入的人生观;市场会变得极度乐观,不少人变卖房产、遗产,抵押房地产就是为了投机,或者利用衍生性商品、股票质押借贷以提高获利,信用过份扩张的结果,诈欺案、骗局激增,也都是危机即将到来的前兆。


葛拉汉也提到,他看到以下征兆,”财经新闻成为头条、晚间新闻提到股市或GameStop、特斯拉等疯狂行为”,因此认为近期美股泡沫将破裂。投机者心理也很清楚,购买泡沫资产的目的并非长期持有,而是企图转手给更笨的傻瓜,不过他们很快就会发现,市场上已经没有最后一只老鼠。

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