抛开FAAMG:高盛提出将定义十年的“未来五只”股票


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到现在为止,众所周知,在资本市场的历史上,从未有如此多的价值(和利益)集中在仅五种技术股中,即FAAMG。根据高盛的数据,五家最大的公司分别占S&P500和Russell 1000增长指数(苹果公司最近超过了整个Russell 2000的市值)的23%和惊人的39%。关于年初至今的表现:AAPL,MSFT,AMZN,GOOGL和FB的年初至今回报率为40%,而标准普尔500指数为5%。此外,随着公司预计将增长,它们构成了炙手可热的“增长”因素从2018年到2022年的年化销售增长率为22%(标准普尔500指数为4%),而EV /销售额是6倍(3倍)。

话虽如此,正如高盛的戴维·科斯汀(David Kostin)在隔夜的便笺中所写的那样,投资者越来越在寻找“五强”之外的快速成长的公司。原因包括对持续动力和估值问题的怀疑,甚至是纯粹的结构性。正如Kostin所指出的,许多共同基金经理在其投资组合中的任何单个股票的权重上都面临限制(通常被分类为“多元化基金”的股票约为5%)。由于有几只股票的基准指数超过了5%的门槛,面对这些限制的基金经理的潜在解决方案包括将其重新分类为“非多元化”基金,或者使用基于因子或基于绩效的替代方法来代替最大的成分股。


那么,需要扩展到“当前五个”之外的投资者有哪些选择呢?答案很快,但首先让我们看看我们如何到达这里。


正如Kostin所写,“在当前“五强”中,通往市场领导者的道路各不相同。AAPL目前是该指数中最大的股票,市值约为2万亿美元。AAPL在2000年代后期经历了非凡的增长,从第93位上升在2007年推出iPhone之后,2005年初至2008年第11名是标准普尔500指数最大的股票。自2010年以来,该股票通过将其硬件业务与服务相结合而保持了其主导地位。 2005年排名第137位,但在电子商务中占据了可观的市场份额-通常以牺牲短期利润为代价-并增长到目前的第三大公司地位。FB和GOOGL的规模都随着私营公司的发展而扩大,该指数排名前25位,并保持了快速的销售增长;相比之下,MSFT是该指数中的第二大股票,自1995年以来,每年至少有一个月成为五大股票之一。

当然,保持市场领导地位可能是一项艰巨的任务,而且这种空前的集中很可能会逃跑,因为正如高盛指出的那样,“难以保持指数领导地位”并补充说,组成指数最高职位的公司名单并非一成不变。一方面,索引成员流动性源于其设计固有的生存偏差。表现不佳的公司的权重下降,或者可能完全被淘汰,而被更新,增长更快的成分所取代。回顾前一个市场集中度上升的时期,Tech Bubble看到2000年标准普尔500指数市值的五支最大股票。但是五年后,这些股票占市值的12%,仅占8%。二十年后的市值。相比之下,20年前,目前的五个市场领导者仅占标普500指数的3%,而如今仅占23%。在2000年排名前五的股票中,只有一只保持在当前名单(MSFT)中,而今天排名第五的股票(FB)直到八年前才成为该指数的成员。


这里的要点是,随着公司规模的扩大,快速增长面临挑战,而对市场定位的威胁也很多。监管一直是当前五个方面的重点,司法部和联邦贸易委员会正在调查AMZN,AAPL,GOOGL,以及-正如《华尔街日报》(WSJ)一夜之间报道的-FB。新进入市场的人也给市场领导者带来风险。平均而言,每年标普500指数成份股的5%流动。例如,FB在2000年的上一个市场集中度峰值时就不存在。最后,像XOM和Energy一样,行业可能会失去投资者的青睐。

最后回顾一下历史:2000年3月,预计五只最大的股票将在1999-2001年CAGR销售和EPS分别增长16%和21%。该股票的2001年预期市盈率为44倍,EV /销售额为10倍。但是,已实现的销售额和EPS增长分别仅为8%和12%。如今,预计排名前五的公司将实现2019-2021年CAGR销售额和15%销售额和14%的EPS,并在2021年预测市盈率分别为33倍和5倍EV /销售额。当我们回顾20年的这段时间时,会感到类似的失望。


但是对过去已经足够了;未来如何?高盛相信未来的公司将是“未来五强”?

正如科斯汀(Kostin)在筛选“未来五人”的评论时所解释的那样,“当前五人”的定义特征是快速的销售增长。 FB,AAPL,AMZN,MSFT和GOOGL在上个周期的原本低增长的环境中设法保持了高收入增长。在全球金融危机之后,由于GDP增长放缓,许多公司的销售增长也因此放缓。自2009年以来,标准普尔500指数的销售复合年增长率为4%,而1970年至2009年为7%。在过去十年中,FAAMG的总收入增长了20%。此外,COVID-19重点关注了这些股票独立于更广泛的经济环境而增长销售的能力,并重申了其“长期增长”股票的标签。

为了确定潜在的“未来五个”,高盛使用了“十个规则”标准,该标准筛选具有良好实现的销售增长记录以及对持续的收入增长预期的股票。这个概念早在2016年就被引入,当时高盛首次提出了我们的“十条规则”,该规则试图根据以下标准确定长期增长的存量:

在过去两年中,每年至少实现10%的销售增长;预计未来两年每年的销售增长至少10%(现在使用共识估计)。

标准普尔500指数中有21只股票符合以下10条规则,以下列出。 “当前五个”中的四个(FB,AMZN,MSFT,GOOGL)符合十个规则。自然地,这些股票不包括在高盛的最终名单中,因为其目的是确定股票资本排名排名显着上升并成为“未来五强”的股票。


一些统计数据:预测这21只股票在2018年至2022年之间将产生18%的年化销售增长率,比标准普尔500指数中位数(4%)快得多,但低于FAAMG(22%)。从估值角度来看,股票的市盈率是2021年EPS的43倍,EV /销售倍数是9倍,远高于FAAMG(分别为28倍和6倍)和标准普尔500指数(20倍和3倍)。同样令人惊讶的是,回报率也有所不同:我们按十只股票计算的一揽子均等收益率迄今回报率为24%,而FAAMG则为39%,标准普尔500则为-4%。21-十只股票规则中的股票清单与FAAMG的回报也具有0.91的相关性。我们的十只股票规则的每日超额收益与我们的增长因子具有0.73的相关性。


提出“未来五项”。


在将FAAMG替代品的范围缩小到21个之后,高盛随后应用了第二个过滤器以进一步集中投资篮,科斯汀写道,其十只股票中的大多数规则可以大致分为五个主题,我们希望这些主题在以下领域将变得越来越重要未来:


医疗保健的计算机化:技术已经渗透到生活的各个方面,尤其是医疗保健行业。以此为主题的十只股票规则:ABMD,ALGN,DXCM,EW,ISRG。

商业数字化转型:“软件正在吞噬世界”,马克·安德森(Marc Andreessen)在2011年打了个著名的笑话。多年来,技术领域以外的企业对软件平台的集成一直在进行中,但是证券分析师预计,这种趋势将会加速。十个股票的规则即以此为主题:ADSK,ADBE,ANSS。

工作流程自动化:公司越来越多地使用软件来自动化和优化工作场所任务,例如人力资源,工资核算以及IT和费用管理。十个股票的规则适用于此主题:CRM,NOW,PAYC。

电子商务和数字支付:冠状病毒已加快了从个人销售向电子商务和从现金到数字支付的转变。以此为主题的十只股票规则:MA,PYPL。

生命科学的进步:医疗保健公司继续发现影响大部分人口的医疗条件的治疗方法。十支股票的规则运用了这一主题:INCY,VRTX。

最后,在这五个主题中,高盛强调了潜在的“未来五个”股票,该银行的股票分析师认为这些股票处于有利位置并具有引人注目的增长机会:简称VRTX,ADSK,PYPL,ISRG,NOW或VAPIN。在过去几年中,这些股票一直稳步攀升至S&P 500股票市值排名榜。

不出所料,未来五只股票中的大多数都位于“第二级”,在标准普尔500指数的前15名中没有股票排名。所有五只股票均在指数的前150名中排名,但只有PYPL排名在过去的20年中,成长型股票的排名经常会上升,而目前排名前15位的几只股票多年来一直保持稳定。例如,自2013年以来,伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway),强生(Johnson&Johnson)和摩根大通(JPMorgan)都在每个月的前15名中排名。

未来五家公司的市盈率是标准普尔500指数的5倍,并且在提高绝对估值的同时,科斯汀通过指出其相对于增长预期的合理估值来对冲这一风险。市场共识估计,从2018年到2022E,未来五只股票的中位数销售复合年增长率为20%(标准普尔500指数为4%,FAAMG指数为22%)。此外,根据市场普遍预期,未来五家公司的中长期每股收益增长率为35%,而FAAMG为15%,标准普尔500为8%。这种高增长率部分体现在高估值中:未来五只股票的中位数市盈率为42倍2021E P / E(标准普尔500为20倍,FAAMG为28倍),但PEG比率为1.8倍(标准普尔500为2.4倍,FAAMG为1.9倍)。大盘核心基金的平均价格低于未来五只典型股票,但大盘增长基金略微偏高了它们。

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似乎市场已经感觉到,这些“未来五国”将成为FAAMG的竞争对手,并且未来五国的等权重一篮子货币年初至今回报率为38%,而FAAMG为39%。未来五只股票与FAAMG YTD的关联度也为0.91,这意味着如果FAAMG的巨大指数权重和投资组合的构建限制了他们拥有这些股票的能力,经理们可能会将这些股票视为FAAMG所有权的替代选择。

因此,现在您知道高盛作为下一个FAAMG篮子向客户推荐的产品。目前尚不清楚的是,高盛的交易员是否已经将其在该篮子中的累积持仓出售给客户,或者是否正在与客户一起购买。在不久的将来,密切关注FAAMG与“未来五国”的回归将是一个有趣的练习。

就是说,请记住,只有将原始FAAMG升至历史最高水平的通货紧缩条件持续存在,这种替代性篮子才会奏效。如果出现更高的利率,根据美国银行最新的基金经理调查,这一过程将通过针对科维迪,通货膨胀甚至更高债务水平的疫苗来促进。


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